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Terra / UST 崩盘：算法稳定币的死亡螺旋
约 400 亿美元市值在数天内蒸发，展示了"靠套利机制维持锚定"的稳定币在信心崩塌时如何自我加速走向归零。
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一句话结论
UST 的崩盘证明：没有足额储备、只靠算法与套利激励维持的"稳定"，在挤兑面前会变成正反馈的死亡螺旋。
事件经过
Terra 生态的稳定币 UST 目标是锚定 1 美元，它与姊妹代币 LUNA 之间有一个双向兑换机制：任何时候 1 UST 可以换成价值 1 美元的 LUNA，反之亦然。
2022 年 5 月，大额资金开始集中抛售 UST，UST 价格跌到 1 美元以下。按设计，套利者此时应该买入折价的 UST 去换 LUNA 获利，从而把价格拉回。但套利需要铸造并卖出新增的 LUNA，于是 LUNA 供应量暴增、价格暴跌，进一步削弱了市场对"LUNA 能支撑 UST"的信心——更多人抛售 UST，进入下一轮循环。
数天内 UST 跌至接近 0，LUNA 从约 80 美元跌到几乎归零，约 400 亿美元市值蒸发。
根本原因：抵押品与稳定币互相依赖
- UST 背后没有美元储备，支撑它的是 LUNA 的市值与套利者的信心
- 当 LUNA 市值低于 UST 流通量时，机制在数学上就无法兑付
- 死亡螺旋是设计的一部分：机制要求"越跌越发币"，而发币又加剧下跌
为什么它是系统性的
UST 被大量用作 DeFi 协议的抵押品与流动性池资产。它归零时，连带击穿了多个借贷协议与收益聚合器，形成连锁清算。
给你的教训
- 判断稳定币，只看一个问题：它背后有没有足额、可验证、可动用的资产。回答不了就不要重仓。
- 高收益是信号而非福利：UST 在 Anchor 上给到约 20% 的"稳定收益"，这个收益本身就是靠补贴与增发支撑的，不可持续。
- 不要把稳定币当无风险资产：USDC 在 2023 年 3 月也因储备银行倒闭短暂脱锚至 0.88 美元附近。
- 分散到机制不同的稳定币（法币抵押、加密超额抵押分开配置），避免同一机制同时失效。