DEX 与 DeFi中级888 次阅读
AMM 自动做市商：x*y=k 的魔法
没有订单簿如何定价？深入恒定乘积公式、集中流动性与曲线变体的数学原理。
#AMM#恒定乘积#集中流动性#Curve
订单簿的链上困境
传统交易所依赖做市商持续挂单，链上每笔挂单都要付 Gas，撤单慢，无法支撑高频撮合。AMM 的答案是：用一条数学曲线替代订单簿。
恒定乘积公式
Uniswap 经典公式：x × y = k
- x、y 是池中两种代币的储备量，k 是常数（= 两次储备乘积）
- 交易者用 ETH 换 USDC：池子 ETH 增加、USDC 减少，k 不变，新价格沿曲线移动
价格如何形成
池内即时价格 = y / x（储备比）。买 ETH → ETH 储备减少 → 价格上移。你的购买行为本身推高价格，这就是价格影响（Price Impact）的来源，也是 AMM 对大额交易的天然"惩罚"。
数值例子
池子：10 ETH / 30,000 USDC，价格 3000。 你买入 ETH 支付 300 USDC → 新 ETH 储备 = 90000/30300 ≈ 2.97，池剩 7.03 ETH。 你得到 2.97 ETH，均价 ≈ 101 USDC/0.01ETH——明显劣于 3000 的名义价，这就是大额交易滑点的直观感受。
曲线的进化
- 恒定乘积（Uniswap v2）：流动性均匀分布在 0-∞ 价格区间，资金效率低但实现简单
- 集中流动性（Uniswap v3/v4）：LP 可把资金集中在自定义价格区间，资本效率提升至 4000 倍，代价是需主动管理区间、无常损失更尖锐
- 稳定曲线（Curve）：针对锚定资产（稳定币之间、stETH/ETH）优化，在 1:1 附近近乎零滑点
- 虚拟储备/混合曲线：Balancer 多资产加权池、UniswapX 拍卖机制等
对交易者的启示
- 稳定币兑换优先 Curve 类协议（滑点最低）
- 长尾小币警惕池子深度不足造成的巨大价格影响与价格操纵
- 交易前看 DEX 界面的"Price Impact"，超过 2-3% 就要谨慎
对 LP 的启示
AMM 的 LP 收益 = 手续费分成，但承担无常损失（下一节详述）。集中流动性收益更高，也需要更积极的头寸管理。
💧 别只看结论：无常损失计算器
算出做市相对单纯持币到底少赚多少
价格变动倍数上涨 100.0%2.000x
无常损失（相对单纯持币）涨跌对称：同样的倍数，涨跌方向不影响该比例-5.72%
做 LP 的仓位价值$14,142.14
单纯持币的价值$15,000.00
两者差额这是相对于「放着不动」少赚（或多赚）的部分$-857.86
以上未计入手续费收益。判断 LP 是否划算，需用「手续费收益 − 无常损失」比较； 手续费足以覆盖无常损失时，做市才优于单纯持币（详见 DeFi 第 5 章）。
动手教程
把这个概念用起来的分步实操，跟着做一遍比再读十篇都记得牢
无常损失与 LP 收益核算：算清你到底赚没赚
专门讲清楚 LP 最大的隐形风险与如何核算真实收益：用「自动再平衡」的机制直觉解释无常损失（IL）为什么必然发生；给出价格变动倍数与 IL 幅度的对照表（1.25x、1.5x、2x、3x、5x、10x 各是多少）；用「手续费能否覆盖 IL」的临界思维判断池子是否值得做；区分单边行情与双边震荡两种情形下 LP 与单纯持币的对比；LP 综合收益的计算方法（手续费 APR 与真实收益）；用 DeFiLlama 与 IL 计算器做核算；降低 IL 的四种策略（稳定币对、相关资产、宽区间、集中流动性对冲）；V3 集中流动性为何收益更高但风险更复杂；最后给出「什么时候不该做 LP」的判断标准。
预计 35-45 分钟 →
认识去中心化交易所（DEX）
完整建立 DEX 认知：无托管、链上结算、钱包直连的运作方式，用通俗语言讲清 AMM 恒定乘积公式 x * y = k 与价格为何会自动变化，理解流动性池与 LP 做市商的收益来源；再搞懂滑点、无常损失（含具体数字算例）、AMM / 聚合器 / 链上订单簿三种形态，用对比表看清 DEX 与 CEX 的差别，并走完一次完整的 Swap 流程与风险清单。
预计 25-35 分钟 →
玩法二：提供流动性做市（LP 完整流程）
进入第一个真正有收益的玩法：把两种资产按比例存入资金池做市。从 AMM 的 <code>x*y=k</code> 恒定乘积公式讲起，用「自动报价的机器人摊位」解释做市商角色；什么是 LP 与 LP 代币（份额凭证）；如何挑选池子——费率档、池子深度、代币对匹配度三个维度；分两步完成「添加流动性」实操与份额计算；LP 的收益来源（手续费分成与代币激励）；在界面与浏览器上查看和管理 LP 仓位；移除流动性（撤池）的完整流程与注意事项；最后给出 LP 玩法的适用场景判断与风险清单。
预计 35-45 分钟 →
玩法四：稳定币与 CDP 铸币（含脱锚风险识别）
系统认识 DeFi 的「现金」——稳定币：三类稳定币（法币抵押、加密超额抵押、算法稳定币）的机制差异与各自风险；稳定币在 DeFi 中的三大用途（结算媒介、资金停泊、收益来源）；以 MakerDAO/DAI 为例讲透 CDP 铸币原理（抵押 → 生成稳定币 → 稳定费 → 赎回）；铸币实操流程与关键参数；稳定币挖矿的收益来源（Curve 3pool 等稳定币池为什么适合做市）；稳定币收益率的分层与实际风险；<strong>脱锚风险的识别与应对</strong>——用 UST 崩盘（2022 年）与美国银行事件引发的 USDC 短暂脱锚（2023 年）两个案例，讲清「算法稳定币」与「法币抵押稳定币」脱锚本质的不同；稳定币选择与分散策略；最后是稳定币使用的操作要点。
预计 35-45 分钟 →
相关问题
读者在这类操作前后最常搜索的问题
免责声明与合规提示内容更新日期：2026-11-03
- 本站全部内容仅用于技术学习与科普，不构成任何投资建议、要约或招揽。 数字资产价格波动剧烈，请独立判断并自行承担决策结果。
- 教程记录的是撰写时的产品界面与规则，相关产品更新频繁， 实际操作请以官方当前界面与公告为准。发现内容过时，欢迎在对应页面反馈。
想系统排查自己的安全习惯？从安全自查清单开始。